腾讯军团正对阿里巴巴集团的核心主业形成围攻。京东挑战天猫，拼多多蚕食淘宝，美团与美团外卖压制口碑、饿了么，微信支付也正在取代支付宝成为商家与用户的第一选择，腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学与腾讯体育更是完胜阿里大文娱业务。而阿里巴巴集团对腾讯的社交、游戏与内容主业没有构成任何威胁。从目前的竞争态势来看，腾讯无疑已经抢先阿里巴巴集团一个身位。北京时间8月23日，阿里巴巴集团发布了截至2018年6月30日的2019财年第一季度财报（注：阿里巴巴财年与自然年不同步，从每年的4月1日开始，至第二年的3月31日结束）。2019财年第一财季，阿里巴巴集团营收为人民币809.20亿元（约合122.29亿美元），同比增长61%，但净利润只有人民币76.50亿元（约合11.56亿美元），较上年同期的人民币140.31亿元大幅下滑45%。阿里巴巴集团净利润大幅下滑，主要受其旗下蚂蚁金服业务高达112亿人民币的股权奖励开支影响所致，按照美国通用会计准则，用于员工股权激励的开支需要计入费用。我们剔除蚂蚁金服股权激励的因素影响，不按美国通用会计准则计算，阿里巴巴集团净利润也仅为人民币201.01亿元，与上年同期的人民币200.19亿元基本持平。收入同比增长61%，而净利润几乎没有增长，这并不合乎常理，在阿里巴巴反常的财务数据背后到底隐藏着怎样的玄机？1根据阿里巴巴集团2019财年第一季度财报显示，阿里巴巴集团的营收构成主要划分为电子商务、云计算、数字传媒娱乐与创新业务四大部分，营收合计为809.2亿人民币，同比增长61%。其中，对阿里巴巴集团营收增长贡献最大的业务来自主业电子商务部分，营收为人民币691.88亿元，占集团整体营收的67%，其营收较去年同比增长61%。仔细分析电子商务业务61%的收入增长，发现在靓丽的增长数字中包含着较大的水分。阿里巴巴集团的主业电子商务业务又分为国内零售、国内批发、国际零售、国际批发、菜鸟物流与饿了么六大部分。其中，国内零售539.68亿人民币的营收是最主要的构成部分，这部分收入包括客户管理、佣金与其他收入。其中，客户管理收入与佣金收入体现的是阿里巴巴集团最核心业务天猫与淘宝的平台收入，收入分别增长只有26%、55%；其他收入是指天猫进口、盒马鲜生及银泰百货等新零售业务的自营收入，同比增长高达344%。天猫进口、盒马鲜生及银泰百货等新零售业务的自营收入无疑大幅拉高了往常以平台收入为主的阿里巴巴集团的整体营收，这部分自营收入较天猫、淘宝的平台营收含金量低很多。抛开新零售业务自营收入的大幅增长，天猫、淘宝平台收入的真实增长只有45%。即使45%的平台收入增长，也远高于天猫与淘宝同期的GMV增长。根据财报显示，天猫2019财年第一季度实物成交GMV增幅为34%，淘宝成交GMV亦加速增长。阿里财报没有公布淘宝GMV的具体增长数字，但可以确定其增长速度远低于天猫。据此推算，天猫与淘宝GMV之和的季度增长已经回落到30%以下。另外，在电子商务部分，阿里巴巴集团还分别合并了菜鸟网络、饿了么33.27亿、26.12亿，合计近60亿人民币的收入。除此之外，国内商业批发与国际商业批发业务已经沦为阿里巴巴集团边缘业务，二者营收分别为人民币22.50亿元与18.37亿元，基数较小，对阿里巴巴集团整体业绩影响有限。来自国际商业零售业务的营收为人民币43.16亿元，较去年同期的人民币26.38亿元增长64%，这部分主要是合并速卖通与印尼电商Lazada业务营收所致。Lazada作为阿里巴巴集团全球化战略的重要桥头堡，其发展情况并不乐观，除了亏损严重，市场份额在印尼本土也远逊于竞争对手。除了主业电子商务部分的收入增长，云计算营收同比增长93%至46.98亿元，数字传媒和娱乐业务同比增长46%至59.75亿人民币，创新战略和其他业务的营收同比增长64%至10.59亿元，虽然营收增长较为可观，但三个业务分别4.88亿、31.32亿与12.02亿，合计近50亿人民币的季度亏损更为惊人。数字传媒与娱乐板块主要包括优酷、土豆、UC浏览器、UC新闻、阿里音乐、阿里体育、阿里游戏与大麦网等业务，创新战略业务主要包括高德地图、钉钉、AliOS与天猫精灵等业务。这些业务均入不敷出。除了阿里云4.88亿人民币的季度亏损尚在可控范围，能看到较为清晰的盈利预期，数字传媒和娱乐、创新战略和其他业务的巨额亏损完全不可控，短时间内很难转亏为盈。如果简单以这些业务正处于战略投入期为缘由，已经远远不能解释它们的巨额亏损，这些业务都已经存在多年，但由于战略摇摆不定、组织调整频繁与战略执行不力而迟迟没有进入正轨。除了业务亏损之外，这些业务的综合竞争力也远输于腾讯视频、爱奇艺、腾讯音乐、腾讯文学、腾讯体育等主要竞争对手。2比财务业绩更为惨淡的是，阿里巴巴集团中国零售市场年度MAU（月活跃用户）为5.76亿，与上年相比增加2400万，同比增长只有4%。中国零售市场移动MAU（月活跃用户）在2018年6月份达到6.34亿，与2018年3月份相比增加1700万，环比增长只有2.68%。另外，截至2018年6月30日，阿里巴巴集团员工较上季度增长20,412名，主要因整合饿了么所致，这已经大大违背了阿里巴巴集团坚持多年的轻资产业务逻辑。收购饿了么之前，阿里巴巴曾用66,421名员工支撑起了4.8万亿人民币的GMV，而饿了么不足1000亿的GMV，却增加了近20000名员工。穿透数字表象，我们可以从阿里巴巴集团第一季度财报中得到以下几个核心信息。第一，阿里巴巴集团最依赖的核心业务天猫与淘宝的GMV增长已经下滑至30%以下，未来还将进一步下滑。第二，阿里巴巴的电子商务营收大幅增长主要来源于并表银泰百货、高鑫零售与盒马鲜生等自营业务，这些业务目前还处于并购整合期，只是数字的简单叠加，含金量较低。第三，阿里巴巴集团除天猫、淘宝实现盈利之外，云计算、大文娱、菜鸟物流、口碑、饿了么、高德地图、钉钉等业务都出现巨额亏损，短期盈利无望，正在大量吞噬着淘宝与天猫产生的现金流。波士顿咨询公司曾发明过一个著名的管理模型，叫波士顿矩阵，波士顿矩阵将一个公司的业务分成四种类型：问题业务、明星业务、现金牛业务和瘦狗业务。阿里巴巴集团的各个业务正好可以用这四种业务去类比。其中，天猫、淘宝是现金牛业务，其增长速度开始大幅放缓，遭遇增长天花板；国内批发与国际批发业务是瘦狗业务，盈利微薄，但由于是阿里巴巴集团的起家业务而一直被保留；大文娱、饿了么、口碑、新零售与国外零售Lazada都是问题业务，业务战略摇摆不定，组织不断震荡，执行力低下，亏损严重；阿里云与蚂蚁金服属于明星业务，但二者分别在云计算与互联网支付领域遭遇到腾讯的狙击，情况并不容乐观。这才是阿里巴巴集团财务数字表象背后较为真实、客观的业务情况。阿里巴巴集团首席执行官张勇在回答分析师提问时表示：“阿里巴巴再度迎来了一个卓越的季度，用户快速增长，不断壮大的生态系统中互动进一步加强。”阿里巴巴集团首席财务官武卫也表示：“我们又收获了一个出色的季度。很高兴在如此巨大的规模体量下，我们的业务依然能够展现优势、快速成长。”在业务形势如此严峻的情况下，张勇、武卫竟然用卓越、出色之类的词汇来形容第一季度业绩，他们要不是对阿里巴巴潜在的危险没有任何觉察，要不就是自欺欺人。如果自欺欺人还好，如果作为首席执行官与首席财务官，张勇与武卫真的没有意识到阿里巴巴集团目前正在遭遇的问题，这将是阿里巴巴集团的巨大灾难。3财务数据只是企业现实业务的数字化表达，比财务数据更残酷的是现实业务的窘迫。除了内忧之外，阿里巴巴集团还面临着严峻的外患。天猫、淘宝是阿里巴巴集团最为依赖的核心业务，近些年，阿里巴巴集团借助二者源源不断的现金流不断输血给其他业务，但这个局面有可能在不久的未来结束。因为天猫与淘宝自身也遇到了较大麻烦。天猫正陷入与京东的缠斗，并在3C、家电与图书等多个领域输掉了与京东的战役，过去以自营为主的京东也开始发力平台业务，将进一步进攻天猫在服装等领域的优势业务。淘宝则受消费升级影响，很多用户开始转移到产品品质更有保障的天猫与京东，另外淘宝还遭遇社交电商拼多多对其用户的分流，拼多多与淘宝的商家、用户高度重复，两者注定在竞争中此消彼长。口碑与饿了么是阿里巴巴集团在生活服务领域投入重金的重要布局，但在这个领域其更是成为美团点评的跟随者。美团、美团外卖分别在到店与到家业务上对口碑与饿了么形成绝对优势。另外，美团闪购的推出，也让行业专家看到了美团在新零售领域的潜力，美团闪购与京东到家将是阿里巴巴集团未来在新零售领域最强劲的竞争对手。大文娱业务作为阿里巴巴集团“Happy”与“Health”战略中快乐战略的业务载体，曾被阿里巴巴创始人马云寄予厚望，但布局多年，收效甚微，亏损严重，正成为阿里巴巴集团的最大业绩负担。优酷土豆、阿里音乐、阿里文学与阿里体育等业务，无论用户、流量、精细化运营还是商业化变现能力，都全面落后于腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学与腾讯体育。而阿里巴巴集团在电商主业之外的最大明星业务支付宝，更是面临微信支付对其市场份额的迅速蚕食，微信支付正在替代支付宝成为诸多商家与用户收付款的第一选择。在上述业务中，除了微信支付、腾讯视频、腾讯音乐、腾讯文学与腾讯体育是腾讯自身旗下的业务，腾讯还分别是京东、美团点评的第一大股东，拼多多的第二大股东。腾讯除了携京东、拼多多与美团点评对阿里巴巴的核心主业形成围攻，还掌握58同城，滴滴出行，同程艺龙等多路兵马为这些业务提供策应，阿里巴巴集团已经陷入腾讯军团的十面埋伏。在阿里巴巴核心业务陷入腾讯的包围而四面楚歌之时，其对腾讯在社交、游戏、内容与互联网工具等领域的核心主业却没有形成任何威胁。4腾讯成立于1998年11月，阿里巴巴成立于1999年，在近20年的互联网发展历程中，二者持续进化，最终甩掉了所有的竞争对手，领跑互联网行业。二者在正面遭遇后，又各自相互扩展边界到对方的业务腹地，形成龙虎之争，成为既生瑜何生亮的竞争对手。但从目前的竞争态势来看，腾讯无疑已经抢先阿里巴巴集团一个身位，并且腾讯相较阿里巴巴的领先优势将在未来几年更加凸显。主阵地遭受严峻的威胁，新业务突围遥遥无期，曾经的常胜将军阿里巴巴在面对腾讯时连连受挫，这是马云在2013年卸任阿里巴巴集团CEO时不曾预料到的。没有因就没有果，阿里巴巴之所以形成今天的局面源于其自身犯下的诸多错误，这值得马云与张勇深刻反思并作出矫正。砺石商业评论也将在后续文章，为读者详细解析“为什么曾经的常胜将军阿里，输掉了与腾讯的这场瑜亮之争”。

7月26日，拼多多在纳斯达克挂牌上市，首日收盘价为26.70美元/ADS，较发行价19美元/ADS上涨40.53%。根据招股书，拼多多此次发行8560万股ADS（美国存托股票），代表3.424亿股A类普通股。结合股价推算，拼多多当前市值达295.78亿美元。拼多多的进击，揭开了存在于互联网投资领域的“空间折叠”。成立三年即上市，看不懂的人质疑它急功近利，认同者欣赏它的速战速决。“五环内人群”说它是“上市的地摊儿”，客单价提升空间有限。但在下沉市场，它却算是实打实的消费升级。股权结构显示，IPO后，拼多多创始人、董事长兼CEO黄峥对公司拥有绝对控制权，与其相关附属实体持股比例为46.8%。第二股东腾讯持有17.0%（相似的是，2014年京东上市前，腾讯的持股比例为17.6%），高榕资本持有9.3%，红杉资本持有6.8%。黄峥“持股多，主要是因为公司时间短，还来不及摊薄”。在IPO前夕的媒体沟通会上，他解释道。从融资情况看，拼多多自2015年以来一共经历了ABCD四轮融资，融资规模合计17.02亿美元。除了天使投资人段永平，支持拼多多的投资人还包括光速资本创始合伙人宓群、红杉中国合伙人郭山汕、高榕资本创始合伙人张震等。至此，近几年里资本在下沉市场的布局也逐渐清晰起来：快手、趣头条、拼多多构成的“下沉三巨头”身后，有投资巨擘腾讯、阿里巴巴的身影。而在新基金矩阵，高榕资本押注虎牙直播和拼多多，源码资本则手握趣店和今日头条。如果说2011年是属于一二线城市5亿互联网用户的移动互联网元年，那么2018年，则是属于另外5亿下沉用户的移动互联网下半场。下沉市场资本之争被问及怎么看待拼多多的时候，刘强东在美国《财富》杂志的头脑风暴科技会议上说，自己“更在乎用户体验，只要在中国有过几次购物经历，或许只要三次就能得到答案”。他的观点也影响了今日资本的总裁徐新。徐新觉得，要想理解拼多多，得和三四线城市的小镇青年一起混一阵才有可能。不过，处于野蛮生长期的互联网公司，人们是否看得懂它的商业模式，和资本市场是否认可它的表现，是两回事。拼多多和2012年唯品会流血上市时的处境如出一辙。当时，很多人觉得唯品会是一家处理尾货的公司，怎么可能做到这么大的规模。但在上市一年后，唯品会最高涨幅达60倍。拼多多也上演了一场极速进击。拼多多IPO定价19美元/ADS。IPO发行价格区间为16-19美元，由于获得13倍超额认购，黄峥有权在价格区间上限的基础上再上调20%至22.8美元/ADS，这相当于拼多多2019年预计净利润的37倍市盈率。但拼多多放弃了这一权利。但在上市当日，这家公司就冲上了中概股排行榜高位。截至7月27日，如果抛开中国移动、中国石油、中国电信三家“中字头”企业，在美股上市的中概股中，拼多多市值排名第五，稳坐中国第三大电商平台的位置。提交招股书时，想要迎合美国资本市场的拼多多，给自己找了“Costo+Disney”的梦幻组合作为对标。目前看来，美国资本市场买单了。美国投资咨询网站SeekingAlpha的专栏作家加里·亚历山大表示，拼多多从名字上就揭示了团购业务的本质：相约一起购买特定商品的人越多，商品的优惠力度就越大，价格就越便宜。拼多多得益于团购，“随着收入的攀升，将逐渐成为阿里、京东两大巨头的有力竞争者”。讲究盈利的美股市场，对拼多多的喜欢并不出乎意料。和大量处在烧钱阶段的互联网公司不同，拼多多的融资能力远超过它的烧钱速度，现金流状况也不错。据招股书显示，拼多多自2017年第一季度起全面转型为平台电商，来自在线平台的广告和佣金收入取代自营收入。从现金流量表看，拼多多经营活动产生的现金流量净额始终为正：2017年和2018年Q1分别为3.15亿元、6.29亿元。数字报表上的拼多多，流量获取成本低，库存压力小，现金流表现好，融资能力强。2017年和2018年Q1的现金及现金等价物分别为30.58亿元和86.34亿元。这些现金为公司2017年、2018年Q1分别带来了8078.3万元、5016.3万元的利息收入。拼多多的业绩表现，让黄峥的身价完成了从百万美元到百亿美元的“跃龙门”一跳。2007年，黄峥曾因为Google上市而获得百万美元身家。而目前，根据黄峥持有股份测算，他拥有138亿美元的财富。2018年7月26日晚上，人们突然发现，黄峥的身价已经超过刘强东了。五环内外的消费折叠拼多多业绩越好，对其商业模式和口碑的争议之声也就越大。拼多多的投资人都分别肯定过黄峥的判断力和思维格局。他站在“五环内”，重新评估并一手开创了“五环外”互联网的价值与未来。人们反复提到一个事实：在市场预判电商战争已迎来终局的时候，拼多多以高渗透率和日订单数量第二的成绩，完成逆袭。“五环内人群”到现在也无法理解微信群拉人头的拼团模式，如何刷新了电商格局。但黄峥说过，消费升级不是让上海人去过巴黎人的生活，而是让安徽安庆的人有厨房纸用。从用草纸到用卫生纸，也是消费升级。“中国的新中产阶级人数太少了，虽然他们占据了绝大部分话语权，但如果一味追求他们的物质升级，就只会让中国火车头更往前，尾巴更往后。中国有大量的人在平均线以下，他们生活在两个世界。”据极光大数据显示，截至2018年6月26日，拼多多APP安装渗透率已达26.5%，已经超越京东的23.52%，在所有电商APP中排名第二，紧随淘宝之后。且从目前渗透增长趋势看，拼多多APP的增长斜率仍然领先其他电商平台。无论理解与否，资本市场对拼多多已经达成了一个共识：抛开目标用户群体谈消费升降级，无异于抛开剂量谈药物毒性。在下沉市场，拼多多确实有所成就。参与拼多多B轮融资的光速资本创始合伙人宓群说，“拼多多通过深度洞悉用户消费需求，把社交关系和产品的颗粒度打磨到极致，拼单模式让商品通过社交的方式来获取用户，促成了高效的信息匹配，在满足用户实际且有效需求的同时，提升了供应链的效率和质量”。从经营状况看，拼多多在2017年和2018年Q1的GMV分别为1412亿元、662亿元。截至2018年Q1，拼多多平台年活跃用户已经到达2.95亿。此外，拼多多在小程序方面的表现也很抢眼。来自艾瑞的数据显示，截至2018年3月，拼多多小程序累计用户已达2.33亿人，远高于同期京东的0.86亿人和唯品会的0.53亿人。在拼多多IPO后，红杉资本全球执行合伙人沈南鹏说了这样一句话：“拼多多既有创新性，又有规模性”。但也有投资人坚持认为拼多多不值得投资。有趣的是，不同的判断，基于同一种理由。同样是售卖低价商品，在不看好的投资人眼里，拼多多商品廉价的特色过于鲜明，几乎把自己钉死在了低价区间。未来，如果拼多多想要提高客单价，用户的接受度未必高。廉价商品平台的认知，很难抹去了。“拼多多和唯品会一样，现在争议很多，股价暴涨，但风头一过，怕是会一地鸡毛”。一位不看好拼多多升值空间的投资人对投中网表示，唯品会是拼多多的“前车之鉴”，随着流量吃紧，尾货特卖模式迎来瓶颈，活跃用户增长速度很快就会放缓，“神话破灭也不过是三年时间”。属于拼多多的用户高速增长红利期即将逝去。据艾瑞统计，进入2018年以来，拼多多APP端MAU规模相对稳定，而其依托生存的微信，自身用户增长也遇到了一些麻烦。在2.95亿活跃用户背景下，黄峥需要探索如何增加用户留存率，增加商户规模，提升用户体验。对拼多多来说，IPO是个新起点。新一轮的投入期即将到来。能否扭转悖论，抚平“空间折叠”，拼多多接下来一年的表现至关重要。据招股书披露，拼多多计划将40%的募资款用于增强和扩大公司现有业务，40%用于技术研发，剩余资金会用于日常公司运营和潜在投资项目。

7月30日下午，苏宁云商披露的2017年半年度业绩快报显示，该公司2017年1-6月公司实现营业收入835.88亿元，同比增长21.64%，实现利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为3.27亿元、2.92亿元，同比增长251.58%、340.71%，盈利能力进一步凸显。回顾上半年工作时，苏宁云商集团董事长张近东在近日一个内部会议中曾表示，“由于率先实现了线上线下的融合，苏宁到了智慧零售成果全面落地和显效的收获时刻。”10天前，《财富》公布最新的世界500强排行榜上，苏宁云商与阿里巴巴、腾讯等10家中国公司首次上榜。在物流服务效率提升方面，先是通过新开山东、河南、浙江、深圳、重庆五个区域小件物流中心并投入运营，带来“半日达”、“次日达”配送服务时效产品占比持续提升，其次，持续打造“送装一体”等特色服务产品，践行“如约送”服务承诺，不断改进服务品质。根据国家邮政局关于2017年上半年各月邮政业消费者申诉情况的通告，消费者对快递企业申诉情况苏宁物流位居行业最低水平。此外，苏宁新开拓保健食品、运动健康等领域的全链路物流业务，供应链整体解决方案服务模式优势明显，苏宁物流社会化营业收入（不含天天快递）同比增长152.67%。而苏宁金融围绕客户需求，持续推进服务和产品创新，围绕消费金融、支付、供应链融资、理财保险等产品线，上线了包括“任性贷”、“支付收款宝”、“小微货速融”、“延保手机盗抢险”等创新产品，在满足用户金融服务需求的同时，也大大的提升用户体验。上半年苏宁金融业务（支付业务、供应链金融等业务）总体交易规模实现同比增长172%。在线上平台，上半年公司实现实体商品交易规模为500.39亿元（含税），同比增长52.76%，其中线上自营商品销售收入413.65亿元（含税），同比增长61.39%。上半年，苏宁在移动端加大推广投入，创新营销产品，提升了用户活跃度和转化率，苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长80%，2017年6月移动端订单数量占线上整体比例83.66%。线下苏宁拥有生态最完整的网络，覆盖城市、农村市场，覆盖社区、校园等市场。截至2017年6月30日，其合计拥有各类自营店面3645家，其中，在大陆市场进入地级以上城市297个，拥有连锁店面1489家；苏宁易购服务站直营店2079家，苏宁易购授权服务网点833家；苏宁小店13家；香港、澳门、日本市场合计拥有64家店面。上半年，苏宁在移动端加大推广投入，创新营销产品，提升了用户活跃度和转化率，苏宁易购APP日均活跃用户数同比增长80%，2017年6月移动端订单数量占线上整体比例83.66%。同时，苏宁在新品类发展上，充分发挥O2O模式优势，探索出差异化的发展道路。如母婴产品、超市品类发展，都通过线下实体店与线上融合发展，在丰富商品选择的同时强化本地化的会员服务。

7月5日消息，日前，塑化B2B平台“快塑网”对外宣布，其包含交易在内的供应链业务板块在刚刚过去的6月，首度实现收支平衡。快塑网方面介绍称，整个快塑平台划分为供应链业务板块和塑问业务板块，未来将继续加大对塑问的投入。快塑网供应链业务板块，主要包括通用料交易人民币业务（核心是给平台中小企业提供SaaS物流、供应链金融等服务）、香港及美国子公司通用料跨境电商美元业务、特殊料分销人民币业务等。快塑网方面表示，首度实现收支平衡后，未来有望稳步增长。快塑网创始人、CEO刘育弘曾介绍，2017年公司在精耕细作的基础上，要追求规模与盈利并重，并积极拓展高毛利的特殊料领域。数据显示，2016年快塑网自营收入已达100亿，其中供应链金融服务流水已超过20亿，物流配送达到50000吨/月。另一方面，由快塑网孵化推出的“塑问”平台，定位为塑化全产业知识共享及技术服务平台。核心围绕技术，以内容为抓手，整合提供“资讯+问答”产品，希望帮助平台中小企业提供技术咨询、解决方案等服务。快塑网方面认为，要实现“技术+人”的连接，同时可藉此机会加快切入特殊料业务。“我们致力于促进科技知识高效共享，推动塑化产业创新升级。”塑问负责人称，“在这个过程中，解决平台中小企业客户缺技术的痛点，助其发展新材料新技术，创新并盈利。”快塑方面介绍称，塑问平台用户以塑化产业为主，包括上游生产商、下游用户，品牌商、机械设备商、辅料商等。自今年4月上线公测发展至今，已具备PC端和微信移动端，包括细分应用的各类微信群十几个，涵盖下游用户超过2000家。